本报告导读

受炸药产能提升及工程施工项目业务推动，今年增长明晰；工程项目在手订单充足中国评论网，未来2-3 年增长可期。现炸药产能许可已有16 万吨，产销量未来2 年将逐步提升。

投资要点

2011 年上半年公司实现营业收入10.5 亿元，同比增长92.06%；归属母公司净利润7655 万元甘肃农业大学，同比增长99.66%；每股收益为0.44 元。

上半年内公司工程施工业务确定收入3.93 亿元，同比增长394.82%；实现炸药收入5.26 亿元，同比增长30.92%。

新联爆破上半年收入 4.0 亿，同比增长348%，净利润0.4 亿，占合并归母净利润比为53%，已成为久联发展净利润的主要来源。估计今年工程订单有望超过30 亿，看好新联爆破的增长。

上半年毛利率为 27%，相比2010 年下滑4 个点甘肃新闻综合广播，主要系报告期内大幅增加的工程施工毛利率相比炸药较低，拉低综合毛利率。因硝酸铵原材料涨价，炸药平均毛利率为32%，较去年略有下滑。上半年硝酸铵采购均价约为2300-2400 元/吨，较去年上涨了约20%。

目前公司在贵州有 8.7 万吨炸药生产许可、甘肃5.3 万吨、索管类14000 万发。另，公司通过跨省转移生产许可提升产能，上半年与浙江物产合作，取得2 万吨的炸药生产许可，计划使用在9855 厂9000吨生产线上（实际生产能力可达2 万吨）。2011 年现有及在建产能已达到16 万吨许可能力，其中11 年新增投产的有4.4 万吨。今年上半年估计产量约5 万吨甘肃地图，全年产量在12 万吨左右。

盈利预测

我们预测 2011-2013 年EPS 为1.05、1.44、1.87 元，给予增持评级。最新股价对应PE 为23 倍，目前行业平均估值在27 倍左右，考虑今年增发预期，给予目标价32 元，对应11-12 年PE30、22 倍。

风险提示

公司爆破项目中市政工程为主，未来账款回收值得关注。