情绪修复带动市场上行，但行情的持续性将受到考验。上周市场大幅上涨，资金纷纷流入高风险部门，券商、煤炭、有色等行业涨幅明显扩大，显示情绪转暖后市场风险偏好有所上升。随着反弹的持续开展方正证券，基本面因素将重新成为市场上涨的阻碍。若基本面无实质性改善（如流动性大规模放松、盈利下滑风险充分释放），情绪和资金推动估值修复告一段落后，行情的持续性必将受到考验。

流动性供求紧平衡恐难打破。市场资金供求实质好转需要两个条件：一是此轮反弹的触发因素，中国版401K、RQFII、人民币FDI 的政策进程能否得到稳步推进，由此带动长线资金入市；二是货币政策实质性松动，这与未来2-3月CPI 下滑的幅度和速度有关。目前来看，前者需要时间来推进，后者全面放松仍欠缺条件国信证券，且上周末央行调整存款基数再度收紧了货币。因此，即便市场延续反弹，但流动性的制约作用仍在。

中报业绩增长强劲但隐忧不可忽视。从中报业绩看，二季度A 股上市公司营收和净利润增长态势良好，上半年净利润同比增幅为24%，略高于市场一致预期，市场对盈利大幅下调的担忧也得以暂时缓解。但同时我们也注意到，上市公司高企的库存，以及现金流状况的恶化，一定程度上削弱了企业中长期获取盈利的能力。

不确定性没有得到彻底根除海通证券，但看空不碍做多。我们认为，短期内我们仍处在情绪和估值修复的反弹路径上，投资者可适当积极。但中期来看，欧美经济复苏力度在减弱，是否会加重目前盈利回落的趋势仍有较大的不确定性。

总体上，不确定性没有得到彻底根除，未来市场再度下跌的概率较大；但和过去不同的是，目前市场估值较低，尤其是权重板块，市场大幅下行空间有限。下跌概率大但下跌幅度较小，从战略投资的角度来看， 对市场谨慎判断已不碍积极的操作了。

配置上，立足于中下游制造业，适当向周期和银行等权重板块倾斜。从产业链条选择的角度，在经济和物价回落的格局没有改变之前，中下游行业利润分布改善是决定我们配置方向的关键逻辑。但二季度初我们一直推荐的食品盈利、纺织服装等消费品收益率已颇高了，投资者可部分兑现盈利，适当转向银行、券商、煤炭、通信服务等权重行业中国评论网，以反映QE3 出台以及国内版401K计划推出预期的升温。